Дисконтирование денежных потоков (Discounted Cash Flow) – это вычисление эквивалента стоимости финансовых потоков, совершаемых в разное время, к их стоимости на сегодняшний день. Для эффективного экономического прогнозирования и анализа обязательно нужно учитывать временной фактор. В данной статье мы расскажем о нескольких показателях, которые принимаются во внимание инвесторами, специалистами финансовых служб и владельцами недвижимости для определения стоимости денег в различные моменты времени. Также вы узнаете, как использовать метод дисконтирования денежных потоков в практике инвестора.
Суть метода дисконтирования денежных потоков
При методе дисконтирования денежных потоков производится оценка стоимости денег, которые мы запускаем в работу сегодня, на будущие периоды. Существует несколько факторов, влияющих на изменение стоимости финансов:
- инфляция;
- ставки по кредитам и депозитам;
- банкротство инвестора или банка;
- налоговые реформы;
- различные обстоятельства непреодолимой силы.
Согласно экономическому закону, денежная сумма, имеющаяся в распоряжении сегодня, позволяет приобрести большее количество благ, чем та же сумма в будущем. Пример: зарплата в 75 000 руб. (1 000 $ или 29 000 грн.) сегодня и через 5 лет – разные категории доходов, правда же? Даже если учитывать изменения курсов в большую сторону, все равно факт остается фактом: деньги со временем становятся дешевле. Почему так происходит?
Помимо перечисленных выше факторов, существует еще один: потребление со временем увеличивается. Если предположить, что заработная плата будет регулярно повышаться, то и потребление возрастет. Метод дисконтирования денежных потоков учитывает этот фактор.
Сущность дисконтирования денежных потоков состоит в расчете величины ожидаемого финансового результата от вложения средств, имеющихся на текущий момент, с помощью ставки и коэффициента дисконтирования.
Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков
С какой целью производят дисконтирование денежных потоков? Перечислим основные сферы применения данного метода:
- Метод дисконтирования денежных потоков применяется в оценке недвижимости, когда строительство объекта завершено и нужно рассчитать его рыночную стоимость для сдачи в аренду или для продажи.
- Метод дисконтирования денежных потоков также используется в оценке бизнеса – как на этапе открытия фирмы, так и при принятии решения о продаже или развитии нового направления.
- Для оценки инвестиционных проектов широко применяется метод ДДП при наличии достаточного количества информации об объекте инвестирования.
Далее мы рассмотрим экономическое содержание и основные этапы метода дисконтирования денежного потока.
Порядок применения метода ДДП
Для расчетов используются исходные данные:
- суммы финансовых потоков на текущий момент времени;
- ставка дисконтирования;
- сроки, на которые нужно составить прогноз.
Дисконтирование денежных потоков – это операция, обратная формуле сложных процентов. Когда мы открываем депозит, у нас есть сумма на данный момент времени, и наша задача – рассчитать, сколько денег мы получим спустя несколько лет. Дисконтирование денежных потоков позволяет рассчитать исходную сумму, которая будет эквивалентна полученной после закрытия вклада.
Для анализа сумм финансовых потоков можно использовать данные бухгалтерской и управленческой финансовой отчетности, а также прогнозов рынка. Отдельно рассчитываются результаты по каждому типу доходов:
- Валовый доход (ВД) – сумма всех поступлений.
- Чистый операционный доход (ЧОД) – валовый доход за вычетом обязательных платежей.
- Чистый доход после уплаты налогов – сумма ЧОД за минусом налога на прибыль.
Кроме того, анализируются данные по типам: фактические и ожидаемые поступления и расходы.
При анализе затрат в методе дисконтированных денежных потоков следует учесть следующие расходы:
- текущие операционные расходы, производимые в рамках исследуемого проекта;
- проценты по вкладам и кредитам (если в финансировании проекта участвуют заемные средства);
- налог на прибыль.
Формула дисконтирования денежных потоков выглядит так:
\[ ДДП= \sum N_t=1ДП/(1+D)t, где \]
t – период времени;
N – количество периодов;
D – ставка дисконтирования.
Данная формула составлена суммарно для всех периодов с учетом коэффициента дисконтирования, который можно рассчитывать для каждого периода в отдельности.
Как рассчитать коэффициент дисконтирования?
\[ K_d=\frac{1}{(1+D)^n}, где \]
Коэффициент дисконтирования определяется следующей формулой:
n – номер периода времени.
Полученное значение всегда будет меньше 1. Коэффициент показывает стоимость одной денежной единицы (например, 1S или 1€) в период времени n.
Нам осталось понять, что такое ставка дисконтирования или как ее рассчитать.
Ставка дисконтирования
Ставка дисконтирования – это экономический показатель, который рассчитывается несколькими способами. Чуть ниже мы перечислим основные способы, а пока разберем, какие факторы влияют на величину ставки:
- размер ставки рефинансирования;
- инфляция;
- риски;
- доходность по безрисковым активам;
- средний процент по депозитам и др.
Ставкой дисконтирования денежных потоков является процентная ставка, с помощью которой рассчитывается норма ожидаемой прибыли на определенный период времени. В различных источниках этот показатель может обозначаться как r (норма дохода), или D, а также Сд.
Расчет нормы дохода (r) для дисконтирования денежных потоков
Итак, основные способы расчета ставки дисконтирования или нормы прибыли:
- Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) – усредненная величина по всем источникам поступления средств.
- Кумулятивное построение. Это наиболее распространенный метод. Здесь учитывается инфляция и все виды рисков. Формула расчета ставки выглядит следующим образом:
\[ r=r_oi+R, где \]
r – ставка дисконтирования; r – безрисковая ставка; i – инфляция; R – суммарный риск.
- Формула Фишера. Здесь используется номинальная ставка с учетом инфляции. В качестве номинальной ставки можно брать:
- ключевую ставку ЦБ;
- среднюю ставку по вкладам крупнейших банков;
- ставку доходности ОФЗ.
Формула Фишера имеет вид:
\[ (1+r)=(1+rm)+(1+i), где \]
rm – номинальная ставка.
Примеры расчета дисконтированных денежных потоков
Приведем два практических примера. Мы уже знаем, для каких объектов недвижимости применяется дисконтирование денежных потоков: это должен быть готовый объект, введенный в эксплуатацию.
Предположим, мы приобрели готовый объект недвижимости стоимостью 4 687 500 руб. (62 500 $ или 1 812 500 грн.). Планируется сдача объекта в аренду за 375 000 руб. (5 000 $ или 145 000 грн.) в год. Обязанность уплачивать коммунальные платежи полностью возлагаем на арендатора. Через 5 лет планируется ремонт стоимостью 225 000 руб. (3 000 $ или 87 000 грн.).
Ежегодно планируется увеличение стоимости арендной платы на 20 %. Вырученные средства будут реинвестированы в ценные бумаги с высокой доходностью – 20 % годовых. Нам нужно рассчитать следующие показатели:
- ДДП;
- срок окупаемости вложений;
- чистую приведенную стоимость (NPV);
- внутреннюю норму доходности (IRR).
Полученные результаты мы оформим в таблице дисконтирования денежных потоков, но сначала нам нужно рассчитать ставку дисконтирования (r).
Для расчета воспользуемся формулой Фишера. В качестве номинальной ставки возьмем ключевую ставку Центробанка, равную 8 %. Инфляция составляет 3 %.
\[ (1+r)=(1+8)+(1+3) \]
Преобразовав уравнение, получаем r=12 %.
Оформим пример расчета дисконтирования денежных потоков в таблице Excel.
| Ставка дисконтирования, r | 12% | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Денежные потоки | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | ИТОГО |
| Поступления | 0,00 | 5 000 | 7 000 | 9 800 | 13 720 | 19 208 | 26 891,20 | 37 647,68 | 52 706,75 | 171 973,63 |
| Расходы | 62 500 | 3 000 | 3 000 | |||||||
| Денежный поток | -62 500 | 5 000 | 7 000 | 9 800 | 13 720 | 16 208 | 26 891 | 37 647,68 | 52 706,75 | 168 973,63 |
| Денежный поток нарастающим итогом | -62 500 | — 57 500 | — 50 500 | — 40 700 | — 26 980 | — 10 772 | 16 119,20 | 53 766,88 | 106 473,63 | X |
| Номер года | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | ||
| Дисконтированный денежный поток | -62 500 | 4 464, 29 | 5 580,36 | 6 975,45 | 8 719,31 | 9 196,85 | 13 623,92 | 17 029,90 | 21 287,37 | 86 877,44 |
| Скорректированный денежный поток | 70 000 | 5 600 | 7 840 | 10 976 | 15 366,40 | 18 152,96 | 30 118,14 | 42 165,40 | 59 031,56 | |
| Срок окупаемости, лет | 7 | |||||||||
| Чистая приведенная стоимость (NPV), USD | 24 377,44 | |||||||||
| Внутренняя норма доходности (IRR), % | 19% |
Итак, объект полностью окупит себя через 7 лет. Значение чистой приведенной стоимости NPV является положительным. Это означает, что проект экономически оправдан. Внутренняя норма доходности более чем в 1,5 раза превышает ставку дисконтирования. Это обусловлено тем, что при относительно низкой номинальной ставке предусмотрена годовая доходность в размере 40 %.
Таким образом, чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость денежных потоков.
Далее рассмотрим более подробно метод дисконтирования денежных потоков в оценке бизнеса. В частности, разберем расчет показателя чистой приведенной стоимости NPV (Net Present Value). Какое значение должен принимать этот показатель?
NPV – это ожидаемый размер прибыли от проекта. На начальных этапах он имеет отрицательное значение. Когда NPV=0, это означает, что первоначальные вложения окупились полностью. При положительном значении NPV проект является прибыльным.
Формула расчета NPV следующая:
\[ NPV=IC+\sum_{t=0}^{N} \frac{CF^t}{(1+r)^t}, где \]
IC – стоимость первоначальных вложений;
N – количество лет;
t – номер периода, для которого рассчитывается NPV;
r – ставка дисконтирования;
\( CF^t \)- чистый денежный поток за период t.
Оформим исходные данные в таблице:
| Наименование показателя | Значение |
|---|---|
| IC | 12000$ |
| r | 15 % |
| N | 5 лет |
| Увеличение продаж в год | 30 % |
Дисконтная ставка имеет размер 15 %, в т.ч.:
- 8 % средневзвешенная ставка по депозитам;
- 7 % премия за риск.
Далее рассчитаем суммы денежных потоков за каждый год:
| Номер года | Поступление,$ | CFt, $ |
|---|---|---|
| 12000 | -12000,00 | |
| 1 | 15600 | 13565,22 |
| 2 | 20280 | 15334,59 |
| 3 | 26364 | 17334,47 |
| 4 | 34273 | 19595,77 |
| 5 | 44555 | 22151,24 |
| NPV | 75981,29 | |
\[ CF^t=\frac{CF^t}{(1+r)^t} \]
Для первого года значение вычисляется следующим образом: \( 15600/(1+0,15)^t=13565,22 \) , далее – аналогично.
NPV вычисляем, суммируя полученные значения за каждый год, включая «нулевой», в котором величина чистого денежного потока имеет отрицательное значение.
Методы инвестиционного анализа, использующие дисконтированные денежные потоки
Далее поговорим о том, когда целесообразно использовать метод дисконтирования денежных потоков при оценке эффективности инвестиций.
Существуют динамические методы инвестиционного анализа, где используются показатели NPV, IRR, срока окупаемости инвестиций, эквивалента ежегодной ренты и др. Во многих случаях требуется рассчитать отношение суммы дисконтированных денежных потоков к первоначальной сумме инвестиций.
Однако, несмотря на удобство и логичность этого метода, его применяют не всегда. Некоторые инвесторы предпочитают статистические методы, где фактор времени не принимается во внимание.
Почему инвесторы редко используют дисконтирование денежных потоков? Во-первых, для краткосрочных капиталовложений статистические методы подходят больше. Во-вторых, для инвестирования (особенно это касается приобретения акций) большое значение имеют субъективные факторы. К ним относится не только инфляция, но также и различные колебания рынка, вызванные внешним воздействием. К примеру, на динамику рынка акций влияют такие факторы, как:
- ВВП;
- изменение прибыли компании;
- размер дивидендов и др.
И хотя размер дивидендов обычно закладывается в формулу расчета нормы прибыли по методу дисконтированных денежных потоков, всегда используются данные за прошлый период, т.е. за истекший календарный год, по которому опубликована финансовая отчетность. В следующем году размер дивидендов может измениться. И это зависит не только от показателей чистой прибыли, но также от решения ключевых акционеров.
Достоинства и недостатки показателя DCF дисконтирования денежных потоков
Из преимуществ следует выделить, прежде всего, использование временного фактора. Для оценки бизнес-проектов метод дисконтирования денежных потоков – это удобный алгоритм расчета нормы доходности и срока окупаемости, т.к. здесь учитываются все ключевые факторы, влияющие на величину потоков:
- амортизация;
- изменение дебиторской и кредиторской задолженности;
- налоги и др.
Если в методе дисконтированных денежных потоков используется бездолговой денежный поток, то проценты по кредитам в операционные расходы не включаются, а в качестве дисконтной ставки удобнее всего использовать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая является постоянной величиной и равна ожидаемой доходности на собственный капитал. То есть, нет необходимости высчитывать премию за риск.
К недостаткам метода дисконтированных денежных потоков относится влияние внешних факторов, не зависящих от инвестора. Это могут быть:
- изменение ставки рефинансирования ЦБ;
- изменение уровня инфляции;
- политические события;
- решения учредителей компании и др.
Маржа безопасности
Маржа безопасности – это превышение размеров полученной прибыли над точкой безубыточности. Если вернуться к нашему первому примеру, точка безубыточности достигается на 8-й год после приобретения объекта недвижимости. Далее чистая приведенная стоимость принимает положительное значение.
Маржа безопасности может выражаться в различных единицах:
- количестве единиц товара или продукции;
- в денежном выражении;
- в процентном отношении.
Напомним, сумма первоначальных вложений – 4 687 500 руб. (62 500 $ или 1 812 500 грн.).
Если просуммировать значения ДДП за годы с 1 по 7, то мы получим:
4464,29+5580,36+6975,45+8719,31+9196,85+13623,92+17029,90=4 919 255 руб. (65 590,07 $ или 1 902 112 грн.).
К концу 8 года сумма значений ДДП составит: 65590,07+21287,37=86877,44.
Маржа безопасности (MOS) составит: 86877,44-62500=1 828 308 руб. (24 377,44 $ или 706 946 грн.).
Как видим, показатель маржи безопасности равен значению NPV.
Заключение
Метод дисконтирования денежных потоков – это один из методов, применяемых для расчета показателей окупаемости бизнес-проектов и оценки инвестиций. Простыми словами, дисконтированный денежный поток – это средства, которые остались в распоряжении компании или частного инвестора после всех расходов. При этом учитывается фактор изменения стоимости денег.
При расчетах по методу ДДП необходимо руководствоваться следующими правилами:
- Прогнозы темпов роста доходов должны соответствовать ожиданиям рынка. Желательно располагать данными по отрасли в целом или данными конкурентов, полученными из открытых источников.
- Увеличение доходов должно соответствовать производственным возможностям компании.
- Для инвестирования при выборе метода расчета дисконтной ставки следует учитывать премию за риск.